Março 2022 | Portfólio
Nos últimos meses, dizer que a volatilidade tem sido intensa seria um eufemismo!
👋 Olá, o meu nome é Jorge. Bem-vindo a mais uma edição da minha newsletter. Tenho como objetivo acelerar a literacia financeira e ajudar a ‘descomplicar’ o conceito de investir, em Portugal. Invisto desde 2018.
Bem-vindos a mais um update do portfólio do 100Mesada!
Como todas as empresas do meu portfólio reportaram os seus resultados em Fevereiro e Março decidi fazer só um update, mais detalhado com os dois meses.
Para já parece que a volatilidade tem vindo para ficar.. A mesma tem continuado de forma severa e eu tenho tentado avaliar as minhas escolhas de forma a posicionar-me da melhor forma possível para a recuperação. Isto já aconteceu no passado com o crash do Corona, por exemplo, onde abordei o mercado da mesma forma. Para quem está agora a começar a investir não desesperem, o tempo é nosso amigo.
É em tempos como este, em que o mercado está a agir de forma irracional que as boas ações estão em desconto e surgem as nossas melhores oportunidades para alcançar uma melhor performance no portfólio, a longo prazo.
Neste momento, estamos possivelmente a olhar para oportunidades geracionais no sector SaaS neste momento, com descontos até 75% do ATH (all time high).
A performance das minhas ações individuais neste ano até ao momento (YTD)
Na tabela acima, usei o preço inicial de 1 Janeiro 2022 para comparar a performance anual até ao momento (YTD). Lembra-te que estes são apenas os preços iniciais a 2022, não o meu preço de compra, a grande maioria das ações comprei antes de 2022.
Dito isto, a tabela acima não mostra uma boa performance, mas a maioria das empresas que estão a ‘puxar’ o portfólio para baixo apresentaram excelentes resultados, como vais poder ver abaixo.
Com os desenvolvimentos macroeconómicos, a guerra e as sanções económicas aplicadas, os investidores aproveitaram para encontraram mil e umas razões para vender e puxar as ações para baixo, independentemente do tipo de ações e dos seus resultados.
A maioria das SaaS , do inglês Software as a Service, acabam por não ser impactadas por estes acontecimentos, pensa por exemplo na Netflix. Será que as pessoas vão mesmo deixar de ver as séries porque a inflação está a subir?
É importante manter a calma e fazer zoom out e focar no longo prazo. Vamos dar uma vista de olhos ao meu portfólio:
Alocações do portfólio a 23 de Março de 2022 (em %)
Alterações ao portfólio no mês de Fevereiro:
Reforcei Monday a 185.8 e Affirm 60.54
Reduzi ligeiramente a minha posição na Crowdstrike e usei os precedentes para começar um pequena posição na Sentinel One
Vendi Novabase com um lucro de 90% aproximadamente
Vendi a minha pequena starter posição na Amplitude com uma perda de 50% (you live and learn) para angariar cash para outras ideias melhores
Aumentei a minha posição na SentinelOne ao longo de Fevereiro, após os seus pares apresentarem bons resultados no espaço da cibersegurança
Vendi 2/3 da minha posição da Aercap
Vendi ZoomInfo e usei os precendentes para reforçar Snowflake, Datadog e SentinelOne
Comentários às ações:
Datadog
O que posso dizer? Que resultados! Não é ao acaso que é a maior posição!
A Datadog reportou 326m em revenues, um crescimento de 84% YoY. O que significa que o crescimento acelerou de 51% para 67% para 75% e finalmente 84% nos últimos 4 quarters.
Operating cash flow foi de 166m vs 67m no último trimestre e up de 24 milhões reportado há um ano atrás.
Isto são taxas de crescimento impressionantes ainda para mais se considerarmos a dimensão da empresa - atualmente com um market cap aproximadamente de 50B. As principais métricas, também mostram resultados excelentes:
Gross Margin: 80.3%
Non-GAAP Gross Profit: 262m a crescer 24.8% QoQ
Operating Cash Flow Margin: 35.5%
Free Cash Flow Margin: 32.7%
Operating Margin: 21.6%
Net Income Margin: 21.5%
Fiquei muito impressionado com os resultados que atingidos a nível de crescimento e a profitability obtida. Diria que o único ponto negativo foi a guidance para o próximo quarter de apenas 4%, em média historicamente eles sempre ‘guiaram’ o crescimento das revenues QoQ para 6%.
Deixo uma quote do Oliver Pomel, co-founder and CEO of Datadog
"We are pleased with our fourth quarter performance, as we demonstrated excellent revenue growth and continued business efficiencies." "We continue to believe we're in early days with our opportunities in observability. And we are just starting our efforts in cloud security and developer-focused products. We have much to do, and we're excited about what we're working on for 2022 and beyond."
FlatexDEGIRO
Excelentes resultados com a empresa a reportar 418m em revenues vs 261m a crescer 60% YoY. A empresa tem também acumulado variados prémios de melhor corretora.
Número de clientes aumentou 55% para 2.06m vs. de 1.33m, YoY
Número de transações também aumentou 21% para 91m up de 75m, YoY
Adjusted EBITDA before marketing expenses foi de 223.1m um aumento 61% YoY
Revenue per trade a aumentar no últimos quarters: 4.02, 4.70, 4.83, 5.22
Upstart
Especialmente depois do último quarter era necessário um quarter forte para os investidores não perderem a fé. A guidance foi boa. E os problemas de fraude que apareceram no último report parecem estar sob controlo.
O risco associado a esta posição é mais alto do que qualquer outra empresa que eu tenha, mas, a meu ver, é também a empresa com potencial para uma maior recompensa caso a visão da empresa seja executada.
O crescimento da Upstart não pode ser comparado ao modelo SaaS e é por isso também mais irregular, no entanto sinto-me confortável com a minha alocação para já.
Número de empréstimos: 495.000
Revenues aumentou para 305m 252% YoY
Adjusted EBITDA: 91m
Adicionalmente, a Upstart autorizou ainda a recompra de ações no valor de $400m, algo que sinaliza que a equipa de gestão acha que a empresa está subvalorizada no mercado.
Portanto acredito que esta empresa tenha um tremendo potencial mas nem de perto o sucesso em executar a sua visão está garantido.
LVMH
A LVMH é uma ótima empresa e é um negócio com um excelente moat económico. É também o player mais relevante da sua indústria e apresentou resultados em linha com as minhas expectativas.
Foi um dos primeiros investimentos que fiz quando comecei a investir em ações em 2018.. comprei a primeira ação por 309 euros. Antes considerava que a ação estava subavaliada, hoje em dia não penso da mesma forma, mas diria um dos meus investimentos mais "seguros" a longo prazo.
É uma daquelas empresas que eu espero ter sempre, onde posso simplesmente comprar e esperar.. sem ter de fazer muito trabalho de casa.
Relativamente aos resultados, excelente crescimento do segmento de Fashion & Leather Goods que representa cerca de 50% das receitas do grupo e é também o segmento com maior operating margin 41.6%, Watches & Jewelry é o segmento que mais cresceu graças á integração bem sucedida da Tiffany.
Outra métrica que gosto de ter em consideração é a operating margin a aumentar para 26.7% de 17.9% e 21% (aqui, vemos que 2020 foi desafiante para a empresa).
Adicionalmente, a LVMH á semelhança da Upstart também autorizou a recompra de ações no valor de €300M, algo que sinaliza que a equipa de gestão acha que a empresa está subvalorizada no mercado. Isto aconteceu quando as ações estavam a rondar os 700€ por ação.
Cloudflare
Hmhm há coisas que não mudam e uma delas é a Cloudflare apresentar outro quarter de ~50% de crescimento.
A empresa reportou um bom quarter em Fevereiro, a revenue growth acelerou ligeiramente para 53.7%. Da mesma forma, todas as métricas seguiram na direção usual.
Clientes > $100K+ cresceram 70%+ YoY para 1416, >$500k up 70% para 121, e $1m up 75% para 56 clientes.
Esses mesmo ‘grandes’ clientes contribuíram com 54% of FY21 revenues vs. 46% in 2020, o que sugere um aumento na oferta da empresa.
Non-GAAP gross margins: 79% up de 78%
Net retention rate: 125%
Operational Cashflow positivo: 40.6m (21% da revenue)
Free Cash Flow Margin: 8.6m (4% da revenue)
Deixo uma quote do Matthew Prince, co-founder & CEO of Cloudflare.
“We had a most excellent 2021, capping off the year with fourth quarter revenue growth up 54% year-over-year. The full year represented a 52% year-over-year increase in revenue growth and a 71% year-over-year increase in large customer growth. It was also the fifth straight year we achieved 50 percent, or greater, compounded growth,”
Euronext
É a maior bolsa de valores da Europa, praticamente a operar um monopólio. A empresa ainda está a digerir a aquisição da Borsa Italiana, mas os resultados apontam um caminho sólido.
Revenues do Q4: 370.1m o melhor quarter que a empresa já alguma vez revelou, 59.5% YoY
O forte desempenho de ~50% foi obtido tanto no crescimento de revenues como no EBITDA no resultados anuais da empresa 1.3b YoY 46.9%
Ainda referente aos resultados anuais alcançaram 753m de EBITDA e 58.0% de EBITDA margin
Operational profit 579.3m YoY +30.2%
Net income 413.3m YoY +31.0%
Concluindo, a empresa está a executar a sua visão e os resultados apresentados foram positivamente impactados pelos resultados da aquisição que ocorreu no ano passado.
Assim como a LVMH esta é uma daquelas empresas que eu espero ter para sempre.
Zscaler
Ótimo quarter, no dia dos resultados a empresa acabou por ser agressivamente vendida e desvalorizar 20%, infelizmente não tive liquidez para comprar mais umas ações, caso contrário tinha o feito!
Revenue aumentou 63% YoY para 255.6m
Revenue growth a desacelerar para 11% QoQ de 17% QoQ
Calculated billings apenas cresceu 59% YoY (o ponto negativo dos earnings)
Non-GAAP gross margins: 80%
Deferred revenues a crescer 70% YoY para 759m
FCF margins a baixar para 23%, mas está em linha com o crescimento anual
Adicionaram 135 clientes > $100K+ para um total de 1751 clientes
A empresa é líder no seu espaço de mercado (vejam aqui) e é mais uma play de cibersegurança no meu portfólio.
Inicialmente ao olhar para os resultados, estava preocupado com os calculated billings (Pag.10: Revenues + total deferred revenue end of period - total deferred revenue beginning of period), mas na earnings call foi explicado que isto se devia ao ‘low Fed spending’ e que é expectável que este número suba.
Monday
Mais uma vez atingiu um enorme quarter, em que cresceu 90% e atingiu 300m anualmente, em revenues.
A empresa ajuda as empresas a colaborar de forma mais eficiente e eficaz. E sim eu sei que existem inúmeras empresas neste ramo, mas nenhuma está a crescer a este ritmo. Assim, por enquanto a Monday merece a minha confiança pela excelente execução.
Crescimento das revenues: 85%, 94%, 95%, 91%
Revenues: 95.5m, up 91% YoY
Revenue QoQ foi mais fraco com um crescimento de apenas 15.1% vs a expectativa de 17-20%
Operating Margin: -40%, -14%, -11%, -10%
Operating Cash Flow Margin: -1%, -1%, 5%, 14% (positivo mais cedo que anticipado)
Net-dollar-retention rate (NDRR) para clientes com 10+ users foi 135%
Número de clientes com > $50K+ cresceu 200% YoY para 793
O Mr.market não gostou dos resultados uma vez que a empresa continua a ser uma cash burning machine, mas eu diria que isso é expectável - a empresa ainda está a expandir.
A principal questão que fica é: face á competição existente será que a revenue vai continuar a crescer tão fortemente e será que eles vão conseguir demonstrar uma operating margin positiva para serem profitable?
Meta Platforms
Aconselho vivamente a ir ler as análises do Manuel do AllinStocks para esta empresa (e as outras também já que estão lá).
O mercado reagiu muito negativamente aos resultados, chegando a ação estar a cair 25% num só dia.
Neste momento não estou 100% satisfeito uma vez que eu comprei ação ao pensar que seria uma play de big tech de publicidade e neste momento a empresa quer transformar-se num gigante de realidade virtual (VR).
Adcionalmente, os desenvolvimentos da Apple não ajudaram e impactaram muito negativamente a empresa no que toca ao online advertising. Estou tentado a vender ou diminuir a minha posição dado que a narrativa mudou para o metaverse.
De futuro a empresa vai ser totalmente diferente.
Por outro lado, estar a pagar por um projeto tão ambicioso que pode vir mudar a forma como interagimos com a tecnologia, numa empresa como o Facebook em que o cashflow está a crescer a double digits associado a 50% de EBIT margin e a um PE <20.. é ridiculamente e excessivamente barato.
Crowdstrike
A CrowdStrike reportou os seus earnings e para minha surpresa houve alguma aceleração no que toca ao crescimento da empresa. Nos últimos quarters a empresa tinha estado desapontante face ao expectável, principalmente quando todas as empresas do setor apontavam para uma tendência positiva e crescente interesse no espaço de cibersegurança.
Eu acreditava que a desaceleração poderia ser devido ao aumento da competição no espaço de empresas como a SentinelOne e Palo Alto Networks, poderiam estas empresas estar a amealhar clientes que outrora seriam da Crowd?
Outra hipótese era a lei dos grandes números! A Crowdstrike já teria crescido demasiado para ainda estar em métricas de hipercrescimento. No entanto, fiquei feliz ao ler no último report que a revenue cresceu de forma positiva, a empresa parece ter parado a desaceleração, portanto vive mais um quarter no meu portfólio.
Revenues: 431m, up 13% QoQ and 63% YoY
Crescimento das revenues em 2021: 85%, 84%, 86%, 74%; 2022: 70%, 70%, 63%, 63%
Non-GAAP gross margins: 79%
Free Cash Flow: 127.3m with a FCF Margin de 30%. Sendo que 30% e o long term target da empresa
A questão que fica é: será que a empresa vai conseguir manter o seu crescimento de revenues?
Aercap
Mais uma vez tenho de agradecer a ótima recomendação dada pelo Manuel Maurício do AllinStocks, é uma empresa que sigo graças ao seu trabalho.
Dado aos mais recentes acontecimentos, acabei por reduzir a minha posição para angariar cash para outros investimentos depois de ler a última análise do Manuel.
Zoominfo
Os resultados foram de acordo com as expectativas em termos de revenues mas a guidance foi muito fraca.
À semelhança da Aercap acabei por reduzir/vender a empresa durante o mês. Acho que existem melhores maneiras de aplicar o meu cash principalmente numa altura em que todas as empresas parecem estar a cair a pique. Desta forma prefiro reduzir o número de posições do meu portfólio e concentrar o dinheiro nas empresas em que tenho mais confiança.
Snowflake
A empresa é líder no seu espaço, o crescimento continua a apresentar métricas extremamente altas e a minha expectativa é que assim se mantenha nos próximos anos. A empresa esteve sempre cara no que toca a valuation, entre as mais altas das empresas de software, mas para mim há uma razão para tal. O TAM (Total Addressable Market) da empresa é muito mais elevado do que a maioria dos investidores espera e eu vejo a tendência de data sharing como um vector extremamente positivo nos próximos anos.
Vamos lá olhar para o report, a Snow apresentou um crescimento de 102% no que toca a product revenue growth.
Revenues: 431m, up 13% QoQ e 63% YoY
Net revenue retention rate (NRR): 178%
Non-GAAP product gross margins: 75%
Remaining performance obligations (RPO): 2.6 billion up 99% YoY, representa as receitas futuras ainda não reconhecidas contabilisticamente pela empresa
Clientes > +$1m up 24% de 148 para 184
A empresa reportou bons resultados, em linha com é que estava a espera, mas como a valuation continua a ser das mais altas não estou disposto a aumentar a minha alocação para já.
Affirm
O Mr.Market odiou os resultados da empresa e a ação acabou por fazer um sold off de 25% no mesmo dia no mercado.
À semelhança da Upstart a Affirm é uma empresa financeira que está exposta a atuais condições macroeconómicas, portanto os investidores estão a reagir com medo. Prova disso é que a empresa desvalorizou cerca de 80%, que loucura.
No entanto, a minha narrativa de investimento continua intacta, os clientes ativos estão a aumentar, 150% para ser exato de 4.5m para 11.2m. Os merchants (empresas que usam os serviços) ativos cresceram 2030%. Isto não é um typo, os ativos cresceram mesmo 2030%!!! Este crescimento deve-se em grande parte à parceria com a Shopify.
Em jeito de comparação, a Affirm quer chegar aos 20 milhões de clientes ativos este ano, a American Express tem apenas 50 milhões. A minha convição é que uma vez que a empresa consiga ser scalable os lucros vão seguir as métricas de crescimento já apresentadas.
Os investidores não conseguiram ultrapassar o fato da empresa ter gerado um operating loss de 196.2m quando comparado com os 26.8m no quarter anterior, esta perda deve-se ao programa de stock-based compensation que a empresa tinha planeado durante o seu IPO.
Posso estar errado, mas na minha opinião o mercado está apenas a ser irracional e a este preço a empresa está uma pechincha.
Sentinel One
Um dos principais desafios é o espaço extremamente competitivo onde a empresa se enquadra. A Sentinel não é líder na sua categoria (Snowflake, Zscaler, Crowdstrike e Datadog são empresas líder no seu espaço) e não vejo a mesma a ultrapassar a Crowd, para já. Porém, o crescimento que a empresa tem registado despertou o meu interesse e fez com que eu tenha iniciado uma posição média, em Fevereiro.
A empresa reportou uns earnings espetaculares:
Revenues: 65.6m up 120% YoY
Crescimento das revenues: 108%, 121%, 128%, 120%
Gross Margin: 63%
Non-GAAP Operating margin a melhorar: -104%, -127%, -98%, -69%, e -66%
Número de clientes com > $100K+ cresceu 137% YoY para 520
A minha questão é: A empresa vai conseguir sustentar o seu alto crescimento tempo suficiente para que possa atingir níveis de Free Cash Flow positivos?
A empresa tem ainda feito uma série de parcerias e aquisições como a Attivo Networks (ver mais aqui) para aumentar o seu TAM (Total Addressable Market) ou seja, o número de clientes que pode chegar. Apesar de ver muito mérito nos resultados para já a empresa merece “apenas” uma alocação de ~4%.
Accenture
Reportou um quarter forte no passado dia 17 mas avisou que de futuro pode haver impactos nos earnings dado a guerra Rússia-Ucrânia. A Accenture deve ser a empresa a crescer mais devagar no meu portfólio, mas nestas alturas em que a volatilidade abunda até gosto que assim seja. Quanto aos resultados não há muito a dizer, a Accenture é uma blue ship/dividend-play a crescer a um ritmo controlado e estável.
Revenues: 15b um aumento 24% QoQ, comparando em dólares
Gross Margin: 30.1% vs 29.7%
Operating margin: 13.7%
A empresa continua recomprar ações no mercado. Durante o último quarter a empresa comprou 4.6m, isto significa que durante o primeiro semestre fiscal de 2022 um total de 7m de ações, com um valor total de 2.54b.
E assim dou como terminado o update deste mês.
O que começou com resultados fantásticos da Datadog acabou por ser impactado pelos inacreditáveis eventos na Ucrânia, o que levou a mais volatidade, instabilidade económica e um sentimento de medo, independentemente do tipo de empresas em que possas estar investido. Resta ficar focado no longo prazo e na bigger picture.
Obrigado por leres mais um post aqui no 100Mesada! Se ainda não és subscritor deixo aqui o botão para o fazeres. Bons investimentos!
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